在投資中，我們經常會從需求端出發，看行業的空間和增速，卻忽視了供給端的競爭力。在許多行業，即使行業景氣度很高，但最終可能只有極強競爭力的企業才能真正獲得收益。比如鋰電池行業，從2014年的4個GW（GM為發電裝機容量單位），到2019年成長到62個GW。5年多增長了10多倍，增速高于大部分行業，但是過程中倒掉了很多企業，所以如果找的公司不具備很強的競爭優勢，還是會有損失本金的風險。
從這個邏輯推演，投資中最大的風險是企業競爭力邏輯的破壞。許多公司從財務數據上看，似乎ROE很高，競爭力很強。但深入下去研究后會發現，競爭力沒有看上去的那么強。這種競爭力被破壞的公司，可能會給投資帶來永久性的損失。舉一個例子，我們曾經研究過電解鋁行業。電解鋁的成本主要是電，早年的電解鋁產能大部分都分布在中東部地區。少數企業率先去低電價的新疆擴產，形成了很強的成本競爭力，在成本曲線上處在很有利的位置。隨著后續企業的逐步跟進在新疆擴產，越來越多的產能位于低成本區域，成本曲線變得平坦，領先企業的優勢被磨平，行業又回歸到低盈利水平的競爭。
我們希望在財務數據惡化之前，就能捕捉到公司競爭力被破壞的線索，這需要對公司持續的跟蹤和對企業競爭力的理解。
易方達基金 祁禾
2020年6月
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