“ 面對這場快速發展的科技浪潮，我是既興奮又恐懼。 ” 易方達基金的基金經理蔡榮成在接受中國證券報記者專訪時表示，近年來，人工智能（ AI ）科技浪潮來勢洶洶，越來越多的人才和資本加速涌入，它很可能將是一個持續數十年的產業周期，這無疑是令人興奮的事。
他說，作為基金經理，是否具備足夠的能力迎接這場科技革命，為投資者創造更好的回報，這也 “ 讓人有些戰戰兢兢 ” 。蔡榮成表示，將以更加勤勉的姿態，緊跟科技產業最新變化，并在產業熱潮中堅守高賠率為基石的組合管理，保持投資理性，力爭實現收益與波動的平衡。
蔡榮成曾任易方達基金管理有限公司基金經理助理、研究部總經理助理、行業研究員。 2019 年 4 月起開始擔任基金經理，現任易方達科技創新混合、易方達新興成長靈活配置、易方達科技先鋒混合等多只產品的基金經理。
聚焦科技投資
中國證券報：可以分享一下你的從業經歷嗎？有沒有印象特別深的階段？
蔡榮成：我 2015 年畢業就來到了易方達基金，算下來工作 10 年多了。大的市場行情周期我大概經歷了三輪，印象最深刻的是幾次外界擾動帶來的市場波動，這對所有科技領域的投資者都是一場考驗。你必須不斷問自己，內心最相信的是什么？相不相信企業的價值？相不相信國內科技行業和高端制造業有足夠強的全球競爭壁壘和能力？每次面臨大幅波動的時候，這些問題都會反復叩擊內心。
中國證券報：你所管理的產品主要聚焦科技行業投資，在過往幾次外界擾動因素引發市場波動的階段，科技股的股價波動是不是特別大？
蔡榮成：波動確實挺大的。一方面，很多科技企業屬于外向型出口行業，對外敞口高，外界擾動因素直接影響業績預期；另一方面，我們的科技產業正處在全球競爭力提升的關鍵期，在全球視野下和國際巨頭同臺競技，這個過程本身就充滿不確定性，大的市場波動難以避免。
中國證券報：你為什么選擇聚焦科技板塊投資？
蔡榮成：我是復合專業背景，本科讀的是理工科。首先，理工科的學習經歷讓我對技術發展中的新奇事物、新興產業天然感興趣；其次，我自己是個深度電子愛好者，平時會花很多時間研究新的電子產品，甚至自己寫代碼。偏理工男的特質，也讓我在看科技企業的時候，能更貼近技術邏輯。
中國證券報：寫代碼可以在投研工作中發揮什么作用？
蔡榮成：很多投資策略和研究想法，都可以通過代碼去實踐落地。進入 AI 時代，我也會用 AI 輔助信息搜集和策略構建。用 AI 寫代碼和早些年自己人工寫代碼差別很大，效率提升非常明顯。說到底，越來越多的工具可以為我所用，最終是為了提升投研效率和投資業績，我也很喜歡在這方面做各種嘗試。
中國證券報： AI 是近年來市場熱議的一大產業趨勢。你認為，相較于此前的互聯網時代， AI 時代最大的特點是什么？
蔡榮成：互聯網時代的核心是彌合信息差，提升信息傳播效率，它更多是把已有的生產力和生產要素重新組織，放大價值創造的效率。 AI 時代帶來的是真正的生產力躍遷和技術平權，每個人的能力邊界都得到拓展，生產力的提升可能更加顯著。這種技術變革帶來的價值擴張是巨大的。
中國證券報：圍繞 AI 的生產力躍遷，你會更關注哪些細分產業方向？
蔡榮成： AI 的影響可能是全方位的，核心還是要沿著技術演進和產業發展的路徑去判斷。目前大家最關注的是算力，海外互聯網大廠和國內企業都在加大算力投入。但長遠看，穩定高效的電力供應或成為新的命題，電力領域的技術創新和產業鏈機會值得關注。此外，創新型硬件也可能迎來發展機遇，多模態交互、語音和視頻技術的升級，有望催生新的硬件需求。
捕捉非線性成長機會
中國證券報：聚焦科技領域，你的投資理念是什么？追求什么樣的投資？
蔡榮成：核心有兩點，第一，希望找到那些成長空間大，能兌現業績或競爭力快速提升的公司和產業；第二，希望通過捕捉科技和新興技術帶來的產業變革機會，為持有人獲取可持續收益。這是我做投資一直追求的目標。
中國證券報：做科技研究時，你是怎樣對標的進行劃分的？
蔡榮成：第一個維度是線性成長的產業和公司，比如那些出海邏輯清晰、滲透率持續提升的賽道，這類標的成長路徑相對明確，我會花很多時間跟蹤研究；第二個維度是非線性成長的機會，這往往源于技術變革帶來的產業爆發，容易出現超預期的快速變化，這種機會的投資價值非常高，也很有吸引力。
中國證券報：科技行業變化較快，在投資科技股的過程中，有沒有可以復制的策略？
蔡榮成：很難說有固定的、可以復制的框架和策略。因為投資科技股的核心是應對變化，用對產業和企業的認知，提前捕捉變化。如果說有什么底層邏輯，還是要回歸到一些樸素的道理上。
首先，要找未來幾年業績有望爆發的公司，業績要么上一個大臺階，要么實現數倍增長。找到這樣的公司，就相當于找到了價值擴張的入口，核心是捕捉那些能快速做大價值蛋糕的標的。
其次，我會從三個維度去理解企業。第一是管理層和組織能力，很多產業變化的根源是企業內因，只有在研發和組織層面有足夠積累的公司，才能更好地抓住產業機會，實現厚積薄發；第二是技術演進方向和產業邏輯，科技周期的演進有其規律，不同階段的投資特征也不同，研究技術路徑能幫我們判斷產業所處階段，找到核心矛盾點；第三是供需格局分析，判斷產業是處于供不應求還是供過于求階段，當產業格局或供需關系出現惡化跡象，或企業從高速成長進入慢速成長階段，要及時調整投資策略。
中國證券報：應如何研判企業未來的發展潛力？可以跟我們分享下你的選股邏輯嗎？
蔡榮成：回看過往，很多優秀的科技公司，都經歷過默默無聞的階段 —— 長時間做技術積累和組織能力建設，在產業周期到來之前，很難被市場看到價值。機會一旦到來，其憑借長期沉淀能夠快速脫穎而出。
所以我們選股時，會重點關注那些在周期底部扎扎實實做研發、做組織優化的公司。更關鍵的是，這些公司的技術儲備要和未來的技術變革方向匹配。當技術變革來臨時，企業的產能、研發儲備、組織能力能否跟上，決定了它能不能實現非線性成長。
很難想象，一個在產業爆發期才臨時進場的公司，能笑到最后。說到底，投資的樸素邏輯就是，如果企業靠自身能力和技術積累實現了業績的大幅增長，它的市值不可能一直停留在低位。我們要做的就是敏銳捕捉產業趨勢變化，找到那些已經準備好的企業。
關注組合的投資賠率
中國證券報：從過往的公開發言來看，你比較關注投資賠率，為什么會格外重視這一點？
蔡榮成：關注賠率（潛在收益與潛在風險的比值）核心是讓組合保持客觀和理性，避免在市場一致預期中過度樂觀。舉個例子，很多時候市場頂部的形成，就是因為大家對某個標的預期高度一致，即使格局出現惡化也不在意。但歷史經驗告訴我們，上行趨勢中最后 10%-20% 的收益往往是最難賺也最危險的。
具體操作上，我們會滾動評估未來三年公司的預期回報率，給估值的時候偏向合理甚至偏低的水平，因為我們要承認自己可能犯錯，留有犯錯的余地。并結合產業趨勢，在低估值標的中動態篩選，找到回報率更高的資產。
中國證券報：賠率有固定的衡量標準嗎？
蔡榮成：沒有固定標準，不能刻舟求劍地說錨定在一個水平上，因為賠率是動態變化的。組合里保留一部分高賠率資產，核心是平衡組合，讓自己得以從市場一致性樂觀中回歸客觀，也能保持組合的靈活性。
中國證券報：站在當前時點，找高賠率標的的難度是不是在變大？
蔡榮成：難度確實在變大，但要看怎么理解。近年來，市場是典型的結構性行情，結構性行情意味著有分化，分化就意味著有機會。更重要的是，這一輪科技變革的級別，遠超以往的產業周期，它帶來的價值蛋糕擴張是巨大的。這不是一個靜態的零和博弈市場，而是一個增量市場。只要技術變革在持續，價值蛋糕在變大，就會有新的機會出現。我認為，有效應對的方法就是勤奮研究，跟上變化甚至預判變化，去挖掘那些尚未被市場關注到的環節和標的。
中國證券報：從賠率視角出發，你如何看待科技板塊的估值？
蔡榮成：科技產業的大趨勢是確定的，非線性成長的飛輪已經轉起來了。我們要做的不是糾結于當下的估值高低，而是在大產業周期下，不斷尋找更高賠率的方向和資產。科技產業鏈很長，從上游到下游有很多環節，有些環節已經被市場充分關注，有些環節還在聚光燈之外。只要我們花更多時間在產業研究和公司調研上，就能找到那些還沒被充分定價的標的。
中國證券報：你在管產品的持倉比較分散，這種分散程度是刻意追求的結果嗎？
蔡榮成：很難說是刻意追求，更多是投資風格和組合管理目標決定的。早期開始做投資的時候，市場缺乏明顯的行業貝塔，所以我養成了 “ 翻石頭 ” 找個股阿爾法的習慣，這也讓我關注的標的范圍比較廣。適度分散的好處是降低組合的波動率，但分散不是靜態的。如果判斷某個產業趨勢的確定性很高，最優標的很清晰，組合也會變得集中；如果標的估值偏高、賠率下降，我會下意識地尋找新的標的，讓組合變得分散。
文章來源：中國證券報
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