年初以來(lái)整體宏觀環(huán)境仍然延續(xù)了去年的基調(diào)，經(jīng)濟(jì)總體需求偏弱，流動(dòng)性寬松，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。和去年不同的是，權(quán)益市場(chǎng)缺乏明確的行業(yè)景氣趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)，表現(xiàn)出快速的行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)，包括一些價(jià)值類風(fēng)格也出現(xiàn)了一定程度的上漲，風(fēng)格的分化并不如去年劇烈。最近幾個(gè)季度，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)率明顯下降，甚至在一些事件性沖擊的時(shí)候也展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，盡管我們認(rèn)為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期的回落，投資沖動(dòng)的下降會(huì)帶來(lái)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比的系統(tǒng)性抬升，但是短期來(lái)看，機(jī)構(gòu)的行為強(qiáng)化了這一趨勢(shì)。對(duì)于多數(shù)機(jī)構(gòu)而言，都有一個(gè)相對(duì)明確的風(fēng)險(xiǎn)收益定位以及在這個(gè)定位之下的資產(chǎn)配置比例。權(quán)益市場(chǎng)在上漲的環(huán)境下波動(dòng)率還出現(xiàn)了降低，在配置層面會(huì)引起不同類型機(jī)構(gòu)權(quán)益市場(chǎng)倉(cāng)位的系統(tǒng)性抬升。這一行為一方面會(huì)進(jìn)一步抑制市場(chǎng)的波動(dòng)率，但是另一方面也可能造成市場(chǎng)釋放風(fēng)險(xiǎn)的方式發(fā)生變化。對(duì)于一個(gè)同樣幅度的市場(chǎng)調(diào)整，在低波動(dòng)率環(huán)境下由于倉(cāng)位更高，可能會(huì)更早的觸及由低到高的風(fēng)險(xiǎn)投資者的風(fēng)控要求，從而使得調(diào)整幅度變大的同時(shí)也會(huì)變得更快。事實(shí)上，我們?cè)诎l(fā)達(dá)國(guó)家慢牛的過(guò)程中也會(huì)定期性的看到市場(chǎng)的快速回撤和修復(fù)。這種環(huán)境盡管會(huì)提高組合的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益比，但是也使得過(guò)程中組合的風(fēng)險(xiǎn)和回撤控制變得更加困難，我們也需要進(jìn)一步摸索適應(yīng)這種環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。
易方達(dá)基金 林虎
2026年3月11日
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