2024年和2025年都是對 “反者道之動(dòng)，弱者道之用”在組合投資管理上的映射有了更深刻的理解。可轉(zhuǎn)債市場從2024年估值鐘擺從極左側(cè)2025年末回?cái)[到歷史的最右側(cè)。基于可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)賠率研究框架包括三原則：1.價(jià)值錨定，以轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值衡量合理向上收益空間，以債性價(jià)值衡量合理安全邊際。2. 風(fēng)險(xiǎn)前置，高估值環(huán)境下的將“下行風(fēng)險(xiǎn)”作為決策前提，優(yōu)先考慮“即使判斷錯(cuò)誤，損失也可控”的標(biāo)的，而非追求“判斷正確時(shí)的最大收益”。3. 逆向布局：關(guān)注市場情緒與估值的背離信號，在高估值板塊過熱時(shí)逐步減持，在低估值板塊被低估時(shí)耐心建倉。轉(zhuǎn)債因?yàn)槎唐诠乐递^貴，短期波動(dòng)和向下回撤將逐步趨同于股票，向上彈性弱于股票。對于絕對收益策略而言，加倉要等到中期轉(zhuǎn)債估值和安全邊際有性價(jià)比再擇機(jī)配置。
易方達(dá)基金 田鑫
2026年3月9日
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