中國國債期限利差在經歷去年一季度極度壓縮后重新回到擴張通道，收益率曲線逐步從平坦化切換到了陡峭化形態。陡峭化的原因包括：寬貨幣利好曲線短端，貨幣政策基調仍是“適度寬松”，但降息降準幅度溫和、節奏偏審慎，對曲線全段利好有限；財政擴張與長債供給上升，抬升曲線長端壓力；機構行為變化，削弱了長端的“穩定器”；通脹與風險偏好改善，抬升長端期限溢價等。
今年市場對經濟基本面的共識并非“強復蘇”，但普遍認為物價水平會較2025年進一步改善，名義增長中樞小幅抬升。債券市場的核心矛盾可能并不是利率中樞是否會大幅上行，而是短端在寬貨幣與流動性呵護下更容易下行，長端卻因債券供給、機構久期約束、通脹與風險偏好修復而更難跟隨下行，收益率曲線陡峭化的主線或將延續。
回顧來看，一季度債市面臨政府債供給偏高、經濟“開門紅”預期較強的環境，短端更穩而長端震蕩，信用利差局部壓縮，二季度則可能迎來通脹、內外需、政策效果的驗證窗口，債市仍可能是整體震蕩、結構牛市的組合。展望全年，債券投資中方向性久期策略的勝率可能下降，而票息、曲線、騎乘和類屬配置等結構性策略的勝率上升。債市應當“守短、做中、等長”，在曲線陡峭化中賺結構的錢，同時密切跟蹤曲線陡峭化的反向觸發因素。
易方達基金 王丹
2026年4月7日
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