易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
今年以來(lái)，國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定性、不確定性增加，我國(guó)政策著重堅(jiān)持統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，堅(jiān)定不移做好自己的事情，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部不確定性。我們看到，上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在堅(jiān)定進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)升級(jí)不斷深化，新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)保持較快發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
內(nèi)需方面，今年政策導(dǎo)向明確以促消費(fèi)為重點(diǎn)支持?jǐn)U大內(nèi)需，進(jìn)一步釋放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力。財(cái)政政策方面，綜合運(yùn)用超長(zhǎng)期特別國(guó)債、政府債券、財(cái)政補(bǔ)貼、貸款貼息等政策工具，推動(dòng)形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。一方面，政策大力提振消費(fèi)，特別國(guó)債資金支持消費(fèi)品以舊換新，進(jìn)一步擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍；另一方面，政策積極擴(kuò)大有效投資，專項(xiàng)債進(jìn)一步擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有力支持重大項(xiàng)目建設(shè)。
展望下半年，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性動(dòng)力與核心挑戰(zhàn)并存。一方面，財(cái)政支持消費(fèi)品以舊換新仍將持續(xù)，消費(fèi)韌性持續(xù)修復(fù)，“兩新”政策持續(xù)顯效，“兩重”建設(shè)加快推進(jìn)，地產(chǎn)仍將推動(dòng)企穩(wěn)向好。另一方面，平衡挑戰(zhàn)依然顯著。海外高利率、貿(mào)易投資區(qū)域化沖擊我國(guó)出口韌性，外需不確定性仍存；地方財(cái)政平衡壓力延續(xù)，償債高峰期需化債與增收協(xié)同推進(jìn)，專項(xiàng)債效能提升與財(cái)稅體制改革必要性凸顯。全年來(lái)看，為實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)的既定目標(biāo)，政策儲(chǔ)備充足，按需加碼，保障經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。
下半年從投資角度看需要綜合考慮各方面機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益方面，A股表現(xiàn)反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，長(zhǎng)期股權(quán)投資等資金改善了市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，波動(dòng)率較以往有所降低，內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)。債市仍處于“低利率、低利差”的雙低市場(chǎng)環(huán)境中，下半年債券市場(chǎng)須關(guān)注利率低位下波動(dòng)加大的可能性，并結(jié)合組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征做好預(yù)案和應(yīng)對(duì)。在低利率、低利差環(huán)境下，跨資產(chǎn)性價(jià)比可能仍是中長(zhǎng)期引導(dǎo)資金流向變化的主要?jiǎng)恿ΑＴ谫Y產(chǎn)配置上，我們將特別重視債券資產(chǎn)的貝塔收益和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)細(xì)分品種供需的影響。同時(shí)我們也特別關(guān)注內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)提升股票資產(chǎn)吸引力的可能性，尋找估值確定性、波動(dòng)低相關(guān)性、有競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)股，努力實(shí)現(xiàn)組合投資的整體穩(wěn)健性和回報(bào)彈性的平衡，爭(zhēng)取為投資者提供持續(xù)有競(jìng)爭(zhēng)力的投資回報(bào)。
易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
今年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中略升，上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，其中一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，二季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，上半年增速比去年同期和全年均提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。4月份美國(guó)超預(yù)期的全球關(guān)稅升級(jí)給全球經(jīng)貿(mào)和資本市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，國(guó)內(nèi)有關(guān)方面對(duì)外部沖擊做了比較充分的應(yīng)對(duì)政策，經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)展現(xiàn)了相當(dāng)?shù)捻g性。
回顧上半年經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)端較快增長(zhǎng)，上半年工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，增速較去年全年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。需求端穩(wěn)中向好，上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)2.8%，扣除價(jià)格因素影響，同比增長(zhǎng)5.3%；其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.6%，增速比全部投資高1.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.5%，增速比全部投資高4.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口方面，上半年在國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序遭受重創(chuàng)的背景下，貨物貿(mào)易進(jìn)出口創(chuàng)同期新高。伴隨各項(xiàng)提振消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需政策落地顯效，社會(huì)消費(fèi)品零售總額自2024年三季度以來(lái)季度增速持續(xù)回升，今年上半年同比增長(zhǎng)5.0%。物價(jià)低位平穩(wěn)運(yùn)行，6月CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)0.1%，其中6月核心CPI同比已經(jīng)回升到0.7%。
整體看，上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好，同時(shí)外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾還沒(méi)有根本緩解，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)還需要加固。
政策方面，今年《政府工作報(bào)告》明確了5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，4月底中共中央政治局會(huì)議將中美貿(mào)易戰(zhàn)定義為“國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”，提出要“強(qiáng)化底線思維”，反映出當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)的嚴(yán)峻性、長(zhǎng)期性和艱巨性，同時(shí)會(huì)議指出以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。此外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，從政策對(duì)沖、資金對(duì)沖、預(yù)期對(duì)沖等方面加力擴(kuò)圍政策措施，為經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)注入更多的確定性。
在前述經(jīng)濟(jì)和政策組合下，債券市場(chǎng)上半年整體震蕩。資金方面，R007（銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率）月度中樞上半年整體逐步下移，銀行間流動(dòng)性較為充裕。現(xiàn)券方面，上半年大部分債券品種收益率先上后下，短端品種自3月高點(diǎn)下行幅度更大。6月末10年國(guó)開(kāi)收益率收于1.69%，較去年底下行3.6bp，10年國(guó)債收益率收于1.65%，較去年底下行2.8bp；上半年信用利差整體繼續(xù)壓縮，3年AAA中短票信用利差較去年底壓縮約11bp，3年AA中短票信用利差壓縮約23bp，5年期AA中短票信用利差壓縮約8bp。
股票方面，上半年股票市場(chǎng)經(jīng)歷了4月關(guān)稅爭(zhēng)端升級(jí)的沖擊后穩(wěn)步修復(fù)上漲，整個(gè)上半年，上證綜指上漲2.76%，滬深300指數(shù)上漲0.03%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.53%，中證1000指數(shù)上漲6.69%。行業(yè)表現(xiàn)分化，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有色、銀行、軍工漲幅靠前，煤炭、食品飲料、地產(chǎn)領(lǐng)跌。
轉(zhuǎn)債方面，一季度轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲后3月有所回落，與正股表現(xiàn)分化，估值有所壓縮，二季度轉(zhuǎn)債在季初跟隨正股下跌后震蕩上行，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)今年以來(lái)新高，轉(zhuǎn)債估值季初壓縮后再度上行。上半年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲7.02%，同期萬(wàn)得全A指數(shù)上漲5.83%。
報(bào)告期內(nèi)，本基金基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)的判斷，積極應(yīng)對(duì)并調(diào)整資產(chǎn)配置。債券方面，一季度組合在去年四季度中后段提高的債券倉(cāng)位基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)變化調(diào)整了組合券種結(jié)構(gòu)，債券全季度正收益；二季度組合增加了有效久期、信用利差久期和杠桿水平，并結(jié)合市場(chǎng)變化調(diào)整了組合券種結(jié)構(gòu)，減持部分性價(jià)比較差的期限品種。股票方面，本基金持有的個(gè)股標(biāo)的上半年表現(xiàn)較好，在本期貢獻(xiàn)正收益。轉(zhuǎn)債方面，組合維持可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，根據(jù)市場(chǎng)情況置換優(yōu)化。本基金將堅(jiān)持穩(wěn)健投資的原則，力爭(zhēng)以優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)基金持有人。
