易方達增強回報債券A基金對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
2025年末的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，指出必須充分挖掘經(jīng)濟潛能，必須堅持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結(jié)合，必須以苦練內(nèi)功來應(yīng)對外部挑戰(zhàn)。政策方面，要發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟治理效能?？偟膩砜?，2026年經(jīng)濟工作要注重擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給、做優(yōu)增量、盤活存量，實現(xiàn)“十五五”良好開局。
展望2026年，貨幣政策將延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)，同時將“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”作為重要考量；財政政策將“更加積極”，重心轉(zhuǎn)向“總量增加、結(jié)構(gòu)更優(yōu)、效益更好、動能更強”。優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，重點支持領(lǐng)域聚焦于擴大內(nèi)需、提振消費、支持科技創(chuàng)新、保障民生與推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動投資端止跌回穩(wěn)，為“十五五”開局奠定堅實基礎(chǔ)。
債券方面，組合將更注重絕對收益策略，關(guān)注期限結(jié)構(gòu)和細分品種的供需關(guān)系變化，尋找階段性結(jié)構(gòu)性策略機會。組合仍將重視流動性風(fēng)險管理，精選個券，關(guān)注信用風(fēng)險的邊際變化。
權(quán)益方面，2026年新舊敘事轉(zhuǎn)換面臨企業(yè)盈利成色的驗證，企業(yè)質(zhì)量對估值安全性的重要性預(yù)計將提升。組合將保持較高的權(quán)益?zhèn)}位，繼續(xù)挖掘基本面超預(yù)期個股，同時密切關(guān)注流動性等因素，在防范風(fēng)險的前提下抓住市場機遇。
我們認(rèn)為資產(chǎn)管理行業(yè)的資產(chǎn)和負債兩端的變化仍在持續(xù)。資產(chǎn)端來看，債券市場低利率低利差的“雙低”條件有所改善，股票市場內(nèi)在穩(wěn)定性增強，資產(chǎn)間風(fēng)險收益特征的相對變化驅(qū)動資產(chǎn)配置再平衡加速推進。負債端來看，本輪居民存款降息周期始于2023年，2025-2026年集中到期的居民定期存款再投資決策也將影響機構(gòu)的負債端管理，進而影響金融體系內(nèi)外的流動性。組合構(gòu)建上，我們傾向于維持較高的個股分散度，同時跟蹤股債估值相對變化，優(yōu)化資產(chǎn)內(nèi)部策略布局，希望能降低組合波動，提升組合夏普比率，給投資者帶來較好的持有體驗。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，以獲取長期有競爭力的投資收益為目標(biāo)，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。
易方達增強回報債券A基金報告期內(nèi)基金投資運作分析
2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是中國式現(xiàn)代化進程中具有重要意義的一年。在外部環(huán)境急劇變化、國內(nèi)困難挑戰(zhàn)增多的條件下，國內(nèi)生產(chǎn)總值首次躍上140萬億元新臺階，比上年增長5%，經(jīng)濟增速在主要經(jīng)濟體中名列前茅；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，就業(yè)保持總體穩(wěn)定；貨物貿(mào)易規(guī)模再創(chuàng)新高，外匯儲備余額超過3.3萬億美元。尤為不易的是，我們堅定不移走高質(zhì)量發(fā)展道路，加快推進新舊動能轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化，經(jīng)濟新動能培育壯大?？偟膩砜?，2025年我國經(jīng)濟體現(xiàn)出基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大的特征。不過經(jīng)濟發(fā)展中的老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少，外部環(huán)境變化影響加深，國內(nèi)供強需弱的矛盾突出，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，未來仍需直面問題，正視挑戰(zhàn)，扎扎實實辦好自己的事，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，著力增強發(fā)展內(nèi)生動力，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
2025年債券市場表現(xiàn)震蕩偏弱。央行全年全面降準(zhǔn)1次，調(diào)降7天OMO（公開市場操作）利率10bp，帶動1年LPR（貸款市場報價利率，下同）和5年LPR同步下行10bp，資金面整體寬松。與2024年末相比，截至2025年12月31日，10年期國債收益率上行17bp至1.85%，30年期國債收益率上行36bp至2.27%。信用債方面，與2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA評級中短期票據(jù)收益率上行15bp至1.89%，10年期AAA評級中短期票據(jù)收益率上行33bp至2.44%?；A(chǔ)信用利差表現(xiàn)分化，中短端AAA評級品種與同期限國開債利差全年呈壓縮態(tài)勢，中長端品種利差則區(qū)間震蕩，2025年末，3年期AAA評級中短期票據(jù)與同期限國開債利差較2024年末壓縮12bp，5年期AAA評級中短期票據(jù)利差壓縮21bp，10年期AAA評級中短期票據(jù)利差走闊5bp。
權(quán)益市場方面，2025年A股整體上漲。節(jié)奏上“前緩后強”，上半年萬得全A指數(shù)上漲5.83%，漲幅相對溫和，市場在震蕩中筑底修復(fù)；下半年市場加速上行，萬得全A指數(shù)上漲20.61%，市場進入“量價齊升”階段。風(fēng)格收益來看，中小盤價值與成長股均表現(xiàn)占優(yōu)，大盤價值股漲幅稍弱；科技主線持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)輪動，消費、紅利板塊相對滯漲。與2024年底相比，萬得全A上漲27.65%，滬深300指數(shù)上漲17.66%，中證1000指數(shù)上漲27.49%，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)上漲40.40%。
2025年可轉(zhuǎn)債市場受益于權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性修復(fù)、貨幣政策寬松、居民金融資產(chǎn)再配置需求上升等因素，資金持續(xù)流入。退市轉(zhuǎn)債規(guī)模超2300億元，創(chuàng)2018年以來新高，其中銀行轉(zhuǎn)債退市超千億，供給端收縮進一步強化存量轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的稀缺性。在此背景下，2025年轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)“股性主導(dǎo)、結(jié)構(gòu)分化、估值高位震蕩”的特征，整體表現(xiàn)優(yōu)異，與2024年末相比，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全年上漲18.66%，漲幅跑贏上證指數(shù)0.25個百分點；全年轉(zhuǎn)債收益主要由正股上漲與估值擴張共同驅(qū)動，市場風(fēng)格分化，小盤與低價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出。
報告期內(nèi)，組合基于對經(jīng)濟基本面走勢的判斷，以及細分資產(chǎn)的相對估值水平，積極應(yīng)對并調(diào)整資產(chǎn)配置。操作方面，組合全年圍繞基準(zhǔn)久期適時調(diào)整，同時根據(jù)相對價值變化不斷優(yōu)化券種結(jié)構(gòu)，通過多種結(jié)構(gòu)性策略階段性增厚收益。股票方面，組合維持權(quán)益風(fēng)險敞口，權(quán)益資產(chǎn)為組合凈值帶來主要貢獻。轉(zhuǎn)債方面，組合維持可轉(zhuǎn)債倉位，根據(jù)市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。
