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對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
政策轉型過程中經(jīng)濟結構分化加劇，但政策對經(jīng)濟的提振效果也在顯現(xiàn)。伴隨促消費政策由商品轉向服務，以商品消費為代表的社零等指標讀數(shù)下行，但以服務消費為代表的服務零售額增速明顯上升；穩(wěn)投資政策更多聚焦“新投資”領域，雖然個別房企風險導致地產(chǎn)投資進一步走弱，但政策加碼已在緩和化債對投資的“擠出效應”，新基建、服務業(yè)投資等指標出現(xiàn)積極改善，未來有望延續(xù)。
下階段權益市場，受產(chǎn)業(yè)趨勢與增量博弈共振影響，或仍將以結構性行情為主，但當前部分板塊及市場整體估值已處高位，行情正從上漲向震蕩過渡，需通過回調及業(yè)績兌現(xiàn)消化估值，等待性價比改善。中期來看，核心是等待產(chǎn)業(yè)趨勢線索清晰及估值與籌碼矛盾緩和，長期仍有上行空間，景氣科技與周期領域仍具機會。
綜上，下階段基金運作管理仍將迎來諸多方面的挑戰(zhàn)，管理人將繼續(xù)嚴格遵照多因子量化增強的投資模式進行操作，同時結合采用長期有效的基本面量化模型進行選股，配置穩(wěn)健的策略模型以順應市場風格變換，為投資人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的超額收益。
報告期內基金投資運作分析
2025年我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，全年實際GDP同比增長5.0%，順利實現(xiàn)預定增長目標，經(jīng)濟總量首次突破140萬億元大關。縱觀全年，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“前高后低”走勢，受房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下滑及內需動能不足影響，四季度實際GDP同比增速放緩至4.5%。在結構上，外需表現(xiàn)出強勁韌性，貨物和服務貿易凈出口對GDP增長保持正貢獻，貿易順差首次突破萬億美元大關，有力支撐了經(jīng)濟基本盤。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值全年同比增長5.9%，其中高技術制造業(yè)和新能源產(chǎn)品產(chǎn)量保持高速增長。然而，國內有效需求不足的問題依然突出。全年固定資產(chǎn)投資受地產(chǎn)和基建拖累同比下降3.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%，連續(xù)四年處于下行區(qū)間。消費市場呈弱修復態(tài)勢，社會消費品零售總額全年增長3.7%，但受居民收入修復受限及信心不足影響，12月當月增速回落至0.9%的低位。
2025年A股市場在風格上呈現(xiàn)出明顯的“成長領跑、價值壓艙”特征，反映了市場在經(jīng)濟轉型期對高增長與高股息資產(chǎn)的雙向配置需求。以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風格全年錄得近50%的顯著增長，展現(xiàn)出極強的進攻屬性。與此同時，價值風格的內涵在這一年發(fā)生了深刻變遷，由傳統(tǒng)的地產(chǎn)金融向紅利資產(chǎn)進一步深化。整體而言，2025年市場風格由初期的紅利防御逐漸過渡到中后期的“紅利與成長”雙輪驅動，機構資金在保持紅利底倉的同時，顯著加大了對硬科技等成長賽道的配置權重。
在此期間，作為指數(shù)增強型基金，管理人嚴格遵照量化指數(shù)增強的投資模式進行操作，以標的指數(shù)的構成為基礎，主要利用基金管理人自主開發(fā)的以基本面選股因子為主的定量投資模型在有限范圍內進行超配或低配。一方面嚴格控制組合跟蹤誤差，避免大幅偏離標的指數(shù)，另一方面在跟蹤指數(shù)的基礎上力求超越指數(shù)。
報告期內基金投資運作分析
從截至本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前國內經(jīng)濟韌性猶存但動能趨緩：11月工業(yè)增加值同比微降至4.8%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速亦回落至4.2%，反映內外需壓力下增長動能減弱；消費方面，商品零售受“以舊換新”政策退坡、電商促銷效應消退及高基數(shù)拖累，社零增速下滑至1.3%，但服務消費持續(xù)回暖，服務零售額累計同比升至5.4%，凸顯政策重心從商品向服務轉型；投資端，基建與制造業(yè)投資跌幅收窄，政策性金融工具與專項債發(fā)力緩和化債擠出效應，但房地產(chǎn)投資同比下降，銷售與價格雙弱，拖累整體內需。12月制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.9個點至50.1，環(huán)比上行顯著超季節(jié)性趨勢，其中高技術制造業(yè)景氣中樞上移是帶動制造業(yè)PMI上行的主要力量。
本報告期內，市場整體趨于橫盤震蕩，各大寬基指數(shù)走勢基本持平，滬深300下跌0.23%，中證500上漲0.72%，中證1000上漲0.27%；此外，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50指數(shù)均有所下跌，后者四季度累計跌幅達10.10%。從行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，有色金屬、石油石化、通信、國防軍工等行業(yè)板塊漲幅居前，累計漲幅均超過10%，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、美容護理等行業(yè)板塊表現(xiàn)相對靠后。從風格表現(xiàn)來看，小微盤表現(xiàn)較為突出，中證2000上漲3.55%，萬得微盤指數(shù)上漲7.65%；成長與價值則互有表現(xiàn)，但在中大盤股票域中價值風格表現(xiàn)相對較強。四季度A股成交額與換手率均從三季度峰值逐步回落，顯示市場投資者情緒有所降溫，同時除了局部市場之外，整體股票間分化度也較三季度略有收窄，這使得量價類因子表現(xiàn)較前期有所下滑。
本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。
報告期內基金投資運作分析
從截止本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前國內經(jīng)濟呈現(xiàn)內需延續(xù)下行、外需維持韌性的態(tài)勢。受消費補貼政策退坡影響，8月社零同比增長3.4%，較前值回落0.3%，連續(xù)3個月回落；在“反內卷”市場化推進下，1-8月固定資產(chǎn)投資累計同比增長0.5%，較前值回落1.1%，連續(xù)兩個月負增長；地產(chǎn)銷售和投資跌幅仍在擴大，制造業(yè)投資同樣連續(xù)兩個月負增長；8月工業(yè)增加值同比增長5.2%，較前值小幅回落；8月出口同比增長4.4%，雖較前值有所下降，但仍維持正增長。
本報告期內，盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未有實質性改善，但整體宏觀風險不確定性有所減弱，伴隨海外方面中美關系趨于緩和，市場情緒回暖，三季度市場演繹出放量上漲的慢牛行情：各大寬基指數(shù)均錄得兩位數(shù)以上漲幅，滬深300上漲17.90%，中證500上漲25.31%，中證1000上漲19.17%，其中創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50指數(shù)，更是分別上漲了50.40%、49.02%，漲幅顯著。從行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，通信、電子、電力設備等代表科技成長主題的行業(yè)板塊漲幅居前，偏重防御的銀行、交通運輸、石油石化表現(xiàn)靠后，其中銀行更是下跌了10.19%。從風格表現(xiàn)來看，成長風格表現(xiàn)最為突出，無論是在大盤還是小盤，成長風格都要顯著優(yōu)于價值風格；另一方面，之前表現(xiàn)強勢的小盤風格，在本報告期內相對大盤表現(xiàn)也有所減弱，中證2000指數(shù)表現(xiàn)稍落后于大盤寬基指數(shù)。本報告期內，市場以AI算力為主線，主題板塊呈現(xiàn)高低切換特征，投資者交投情緒活躍，A股成交量持續(xù)維持在較高水平，大多數(shù)量化選股因子的表現(xiàn)平穩(wěn)，持續(xù)貢獻超額收益。
本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。
對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
下階段，短期擾動不會改變經(jīng)濟結構轉型趨勢，下半年服務業(yè)景氣有望接棒制造業(yè)。盡管設備更新周期退坡、出口鏈生產(chǎn)走弱等或使制造業(yè)景氣趨弱，但服務業(yè)因服務消費和投資持續(xù)修復、政策加碼及民間投資轉向等因素，其表現(xiàn)值得看好。市場方面，當下距牛市啟動尚有差距：總量基本面預期偏弱，科技和消費短期屬反彈行情；且各類資金預期割裂，機構投資者賺錢效應累積不足，居民資金全面入市時機未到。短期市場或有博弈性指數(shù)沖高，更大級別的上漲行情的條件可能仍未滿足，有待進一步觀察。
綜上，下階段基金運作管理仍將面臨諸多方面的挑戰(zhàn)，管理人將繼續(xù)嚴格遵照多因子量化增強的投資模式進行操作，同時采用長期有效的基本面量化模型進行選股，配置穩(wěn)健的策略模型以順應市場風格變換，為投資人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的超額收益。
報告期內基金投資運作分析
回顧本報告期，從最新披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前宏觀形勢主要呈現(xiàn)以下特征：(1)總量穩(wěn)定，二季度 GDP 同比增 5.2%，相較一季度復蘇動能放緩，但仍超5%的全年目標，上半年經(jīng)濟整體穩(wěn)健；(2)結構上有所分化，6月固定資產(chǎn)投資、消費同比增速回落，出口和工業(yè)增加值表現(xiàn)強勁，“搶出口”鏈條景氣度高；且消費、投資和出口內部結構中，新經(jīng)濟動能部門強于舊經(jīng)濟部門；(3)需求端整體穩(wěn)定，6月社零同比增4.8%，但固定資產(chǎn)投資同比增速回落大，因內部客觀性因素及外部環(huán)境復雜，市場主體投資決策更謹慎。整體而言，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)需求端穩(wěn)定、投資端增速放緩格局，經(jīng)濟供需關系改善。
市場表現(xiàn)方面，2025年上半年市場整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，上證指數(shù)、滬深300的漲幅分別為2.76%、0.03%，而中小盤指數(shù)普遍漲幅較好，中證500上漲3.31%，中證1000上漲6.69%，中證2000上漲15.24%。從行業(yè)表現(xiàn)的角度來看，結構分化特征明顯，有色金屬、銀行、國防軍工、傳媒等行業(yè)漲幅均超過兩位數(shù)；但另一方面，煤炭下跌12.29%，領跌市場，房地產(chǎn)、食品飲料下跌幅度也同樣較大。從風格表現(xiàn)的角度來看，市值因子方面依舊延續(xù)之前的強勢表現(xiàn)，小盤股的表現(xiàn)要顯著優(yōu)于大盤股，價值與成長風格則互有表現(xiàn)相對占優(yōu)的階段，但上半年市場日均成交依舊活躍，多數(shù)量化選股因子表現(xiàn)較好，組合整體超額表現(xiàn)較為穩(wěn)定。
在此期間，作為指數(shù)增強型基金，管理人嚴格遵照量化指數(shù)增強的投資模式進行操作，以標的指數(shù)的構成為基礎，主要利用以基本面選股因子為主的定量投資模型，在有限范圍內進行超配或低配。一方面嚴格控制組合跟蹤誤差，避免大幅偏離標的指數(shù)，另一方面在跟蹤指數(shù)的基礎上力求超越指數(shù)。
報告期內基金投資運作分析
從截至本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟整體韌性仍在：5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，但受關稅沖突影響，出口同比增長4.8%，低于前值8.1%，同時固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)銷售增速均較前值有所回落，處于歷史較低水平；另一方面，以舊換新政策以及618電商促銷活動提振，5月社會消費品零售總額同比增速從4月的5.1%提升至6.4%，超市場預期；從6月的PMI數(shù)據(jù)來看，雖然已連續(xù)三個月低于枯榮線，但邊際持續(xù)改善，從前值49.5微升至49.7，外需韌性疊加內需改善對宏觀經(jīng)濟的支撐作用仍有所顯現(xiàn)。
本報告期期初，在特朗普關稅帶來的外需沖擊下，全球股市劇烈震蕩，A股同樣經(jīng)歷大幅回撤，但在隨后關稅實質影響逐漸明晰之后，市場持續(xù)修復，截止本報告期期末，主流指數(shù)錄得正收益，其中滬深300上漲1.25%，中證1000上漲2.08%，中證2000上漲7.62%，中證500表現(xiàn)相對較弱，上漲0.98%。從申萬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，國防軍工、銀行、通信漲幅居前，上漲幅度均超10%，而食品飲料、家用電器、鋼鐵分別下挫6.22%、5.32%、4.40%，領跌市場。從風格表現(xiàn)來看，小盤風格延續(xù)今年以來的強勢表現(xiàn)，顯著跑贏市場；此外，全市場來看成長風格在二季度略占優(yōu)勢，但受益于銀行板塊的強勢表現(xiàn)，在大盤股中價值風格的表現(xiàn)則更為突出。本報告期期間，市場主題板塊仍呈現(xiàn)輪動特征，投資者交投活躍，A股成交量持續(xù)維持在萬億級別以上，大多數(shù)量化選股因子的表現(xiàn)平穩(wěn)。
本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。
報告期內基金投資運作分析
從截至本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟整體開局良好：從1-2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值同比增速5.9%，出口導向型行業(yè)維持生產(chǎn)韌性；固定資產(chǎn)投資同比增速4.1%，超預期增長，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資普遍回暖；社零同比增速4.0%，商品零售和服務消費均有改善，餐飲、通訊器材消費增長突出。另一方面，房地產(chǎn)市場依舊承壓，新開工面積同比下降，但開發(fā)投資降幅收窄；出口增速明顯回落，“搶出口” 現(xiàn)象告一段落。整體而言，經(jīng)濟復蘇依賴政策與外需，后續(xù)需強化逆周期調節(jié)以實現(xiàn)增長目標。
受益于宏觀經(jīng)濟基本面延續(xù)改善趨勢，疊加DeepSeek等科技產(chǎn)業(yè)領域的新催化，科技成長板塊迎來了一波“春季躁動”行情，市場風險偏好顯著上升，以TMT為主線進行發(fā)散式演繹，但進入3月份之后，由于臨近業(yè)績驗證窗口期，風格分化有所收斂，市場整體波動率有所下降。本報告期內，滬深300累計下跌1.21%，中證500累計上漲2.31%，中證1000累計上漲4.51%，中證2000更是累計上漲7.08%，呈現(xiàn)明顯小盤風格。從申萬行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，有色金屬、汽車、機械設備、計算機等板塊領漲，煤炭、商貿零售、石油石化等板塊跌幅較大。從風格表現(xiàn)的角度來看，各風格指數(shù)表現(xiàn)均有所波動，小盤成長的累計表現(xiàn)最為突出，大盤價值則有所回撤；期間，市場資金階段性地追逐主題板塊，投資者交易活躍度明顯提升，加劇基本面選股因子的表現(xiàn)波動，但在市場情緒恢復穩(wěn)定之后，整體量化選股模型的表現(xiàn)逐漸恢復平穩(wěn)。
本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。