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對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

展望2026年，我們認為全球宏觀環境可能步入一個“新常態”：關稅摩擦常態化、全球財政貨幣政策分化、人工智能技術加速滲透實體經濟。這些因素將共同塑造一個增長動能切換、通脹結構分化、市場波動率中樞抬升的投資環境。

對于國內資本市場，在經歷了政策驅動與預期反復的2025年后，2026年的市場主線可能更加注重“實效”與“性價比”：

1. 科技成長的去偽存真：人工智能的投資將從基礎設施鋪設轉向商業應用落地，能夠產生真實現金流、具備核心競爭壁壘的細分領域龍頭將脫穎而出，而單純的概念炒作將面臨壓力。國產替代與供應鏈安全仍是長期確定性方向。

2. 傳統領域的價值重估：隨著穩增長政策持續發力與經濟內生動能的逐步累積，部分深度調整、估值極低、且受益于全球制造業周期或國內政策扶持的周期性行業（如資源、金融、部分消費）可能存在顯著的估值修復空間。

3. 高質量公司的穿越周期能力：無論宏觀環境如何變化，能夠持續創造自由現金流、維持良好資本回報率并愿意回饋股東的公司，其長期投資價值將日益凸顯。結合股息與回購的“真實股東回報”將成為重要的選股標準。

基于上述展望，本基金在2026年將繼續堅持并優化現有策略：

核心組合方面，將繼續深化均衡配置，進一步豐富內部基金策略庫（如增加對景氣輪動、絕對收益等策略的關注），構建更具韌性的“多策略引擎”，以應對復雜的市場環境。

衛星組合方面，將繼續遵循“下行有保護，上行有彈性”的原則，積極尋找“高股東回報”與“期權價值”兼具的投資機會。一方面，緊密跟蹤人工智能、高端制造等科技產業的實質性進展；另一方面，敏銳布局處于周期底部、具備顯著邊際改善信號的順周期領域。

基金優選層面，將持續加強對內部基金管理人的跟蹤與評估，深化對其投資方法論、能力圈進化及組合管理能力的理解，確保投資決策的前瞻性與精準性。

本基金深知，受托理財，責任重大。我們將始終以持有人利益為核心，秉持勤勉盡責、誠實信用的原則，不斷迭代投資體系，優化組合管理，致力于在充滿不確定性的市場中為投資者創造可持續的長期價值。衷心感謝各位持有人的信任與陪伴。

報告期內基金投資運作分析

2025年，全球宏觀經濟與地緣政治局勢復雜多變，主要圍繞關稅政策的反復、人工智能產業趨勢的深化以及全球流動性預期的擺動而展開。A股市場在“順周期”與“科技”兩大主線間動態權衡，全年經歷了恐慌避險、風險偏好修復與結構再平衡等多個階段。本基金秉持長期投資理念，嚴格執行“核心-衛星”策略，主要投資于基金管理人旗下的基金，通過定量與定性相結合的方法精選內部優質基金，力求在控制風險的基礎上為投資者獲取長期穩健回報。

2025年，影響市場的核心變量是中美關稅戰的演進。一季度，關稅預期升溫疊加經濟數據波動，引發全球市場動蕩，科技股承壓，避險資產黃金表現突出。二季度初，關稅戰重啟導致市場大幅回撤，但隨著談判推進，悲觀預期逐步修復，市場走出V型反彈，科技成長風格引領上漲。三季度，隨著貿易協議陸續達成，系統性風險顯著降低，全球市場迎來普漲，人工智能主題與資源品共振上行。四季度，市場在分化中前行，前期漲幅較大的科技板塊震蕩加劇，資金開始關注估值處于低位、具備邊際改善潛力的周期與金融板塊。

全年來看，A股市場整體收漲，但內部輪動加快，風格從單一的成長占優逐步向成長與價值再平衡過渡。本基金在年初提出的“順周期期權”與“科技期權”框架，有效指引了對政策脈絡與產業趨勢的把握。

本基金的投資運作緊密圍繞“核心-衛星”策略展開，并充分發揮投資于內部基金的優勢，進行精細化配置：

核心組合方面，均衡配置，穩中求進。核心組合長期堅持均衡配置理念，主要投資于管理人內部的價值成長、均衡成長、積極成長等多策略優秀基金，構建了一個風格分散、相關性較低的組合基礎，旨在抵御市場單一風格波動，提供持續穩定的超額收益來源。全年核心組合保持較高權益倉位，體現了對長期股權資產價值的信心。

衛星組合方面，靈活調整，捕捉機遇。衛星組合根據市場階段變化進行戰術調整，旨在增強組合彈性：一季度，在市場動蕩中維持對成長風格的超配，并增加了港股互聯網、創新藥、軍工等方向的配置，尋求高性價比的成長機會。二季度，面對關稅風險驟升，本基金果斷實施了實質性避險，大幅降低了風險資產倉位，有效控制了組合在極端情況下的下行風險，盡管事后看錯失部分反彈收益，但保護了投資者利益。三季度，在系統性風險解除后，積極捕捉人工智能產業趨勢，但鑒于美股算力鏈估值高企，將重心轉向更具安全邊際和產業進展的國產算力、固態電池、消費電子等方向，同時配置有色金屬、非銀金融以平衡組合。四季度，進行了關鍵的風格再平衡，降低核心組合中單一科技成長風格的集中度，增配了均衡、逆向及質量風格的內部基金，使核心組合策略更多元、適應性更強。在衛星組合中，本基金進行行業輪動，減持部分寬基成長指數，將倉位增配至有色金屬、港股非銀金融及證券等板塊，布局經濟預期修復與深度估值折價下的反彈機會。

基金優選層面，聚焦內部，深度挖掘。本基金充分利用對內部基金及基金經理的深度認知，基于嚴謹的定量評價與深入的定性調研，在全公司產品線中“優中選優”。不僅關注歷史業績，更注重投資策略的穩定性、邏輯的一致性以及在不同市場環境下的應變能力，確保所選基金能夠精準踐行配置意圖。

回顧2025年，本基金的核心組合發揮了壓艙石作用，內部基金的均衡配置有效平抑了市場風格切換的沖擊。衛星組合的操作總體遵循了“高股東回報+期權價值”的思路，二季度的避險操作彰顯了風險控制的首要原則，三、四季度的結構調整則體現了對產業趨勢與估值性價比的動態把握。盡管對市場波動的預判和擇時充滿挑戰，但通過“核心-衛星”的架構與內部基金的精細化管理，本基金力求在長期投資與短期應變間取得平衡，全年努力為投資者提供了具有競爭力的風險調整后收益。

報告期內基金投資運作分析

2025年4季度，全球風險資產普遍上漲，其中亞洲市場表現突出，韓國、日本、中國臺灣地區均上漲超10%，A股市場也小幅上漲，但中國香港市場逆勢下跌。美國市場小幅上漲，持續創歷史新高。中國債券市場小幅下跌，美國債券收益率區間震蕩。黃金價格持續震蕩上行，COMEX黃金價格上漲10%，價格一度突破4500美元/盎司。

本基金在堅持長期戰略配置框架下，進行了更精細化的組合再平衡，核心在于降低單一風格與主題的暴露度，提升組合的均衡性與應對市場變化的靈活性。具體操作圍繞“核心-衛星”策略展開：

（一）核心組合：進行風格再平衡，由集中轉向均衡

降低科技成長風格集中度：本基金降低了重倉海外算力產業鏈的科技成長風格主動基金的比重。此舉主要基于該領域短期估值擴張過快、交易擁擠，盡管長期前景依然樂觀，但階段性風險收益比吸引力下降。減持旨在兌現部分收益，并規避潛在的波動回撤。

增配多元策略風格：為增強組合在不同市場環境下的適應性，本基金增配了均衡風格、逆向風格及質量風格的基金。

均衡風格基金有助于平滑組合波動，在成長與價值間取得平衡。

逆向風格基金著眼于挖掘市場關注度低、可能出現邊際改善的領域，提供差異化收益來源。

質量風格基金則聚焦于具備深厚護城河、穩健現金流和良好治理結構的公司，在過去幾年持續表現不佳后，2026年可能迎來反轉。

通過此項調整，核心組合從對單一科技成長風格的高度依賴，轉向一個由多種互補投資策略構成的、更為穩健的配置體系。

（二）衛星組合：進行行業輪動，增配周期與金融

減持寬基成長指數：這并非看淡科技創新長期方向，而是基于短期估值性價比與市場風格輪動的預判，戰術性減少對整體成長板塊的貝塔暴露。

主動增持周期與金融方向：將上述減持釋放的倉位，主要增配至有色金屬（含工業金屬）、港股通非銀金融及香港證券等方向。

增配有色/工業金屬，邏輯在于布局全球潛在補庫周期與國內需求邊際改善帶來的價格彈性。

增配港股非銀金融（保險、證券），則是基于港股市場的極端估值折價、政策環境改善預期以及該類板塊與經濟周期的強關聯性，看好其估值與基本面雙重的修復潛力。

基金優選層面，本基金基于定量評價體系和定性評價結果，在上述方向中對易方達內部基金進行優中選優，為投資者配置不同投資策略的優秀基金。

本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構建均衡的基金組合以及在不同市場環境中對基金組合進行調整和優化，為投資者提供更好的持有體驗，進而共同獲取資本市場的長期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報告期內基金投資運作分析

2025年3季度，隨著各國家逐步與美國達成關稅協議，極端尾部風險基本被消除，全球股票市場延續著2季度以來風險偏好修復的普漲行情。其中受貿易戰沖擊最大的亞洲市場修復幅度最大，越南市場上漲接近30%，臺灣地區、韓國、香港和A股市場代表性指數上漲均超過10%；美股也在人工智能帶來的浪潮下延續上漲行情，標普500指數上漲7.8%，納斯達克指數上漲11.2%，持續創歷史新高。隨著投資者對經濟和通脹的預期，中國10年期國債收益率從1.65%一路上行至1.86%，而美國10年期國債收益率從4.24%小幅下行至4.14%。黃金價格經歷震蕩后又延續上行趨勢，COMEX黃金價格上漲15%，價格逼近4000美元/盎司大關。

股票市場上漲，尤其是科技行業；債券收益率保持高位；黃金價格持續創歷史新高——資本市場價格波動的背后似乎在和投資者映射這樣的宏觀預期：或者是人工智能推動第四次工業革命帶來生產力大爆發，徹底解決困擾全球的債務問題；或者是人工智能被證偽，全球經濟缺乏驅動力，債務信用大幅下降，黃金在全球貨幣體系中重要性大幅上升。

這樣的宏觀預期映射在A股市場，在3季度形成了科技板塊和有色板塊領漲的局面。而代表傳統金融體系的銀行、保險等行業，和代表傳統經濟的消費、周期行業表現不佳。

本基金的投資流程包括資產配置和基金選擇層面。

資產配置層面，本基金考慮到人工智能在全球范圍內引發持續的巨額投資，形成強烈的產業趨勢，在組合中應該進行超配。但考慮到美國算力產業鏈由于確定性高、業績增速快，估值處于較高位置，本基金降低了部分美國算力產業鏈的配置，轉向了國產替代進程推進的國產算力、產業化提速的固態電池、景氣度提升以及密集事件催化的消費電子等方向，維持成長風格作為主要配置方向的同時，在成長風格內部更加均衡。

同時，本基金也適度配置一些其他獨立邏輯的方向，試圖在成長風格階段性下跌時能夠起到一些對沖作用，更好地應對潛在調整。比如顯著受益美聯儲降息預期的有色金屬，比如非銀金融。

基金優選層面，本基金基于定量評價體系和定性評價結果，在上述方向中對易方達內部基金進行優中選優，為投資者配置不同投資策略的優秀基金。

本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構建均衡的基金組合以及在不同市場環境中對基金組合進行調整和優化，為投資者提供更好的持有體驗，進而共同獲取資本市場的長期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

全球角度，下半年歐洲的股票市場可能受益于經濟復蘇和政策支持，而美國的股票市場可能面臨經濟下行的壓力，但在2026年歐美國家政策可能都對經濟起到較好的支持作用，這一點有利于相關股票市場。

中國境內視角，下半年經濟可能會維持穩定，但是內需不足及通縮的結構性特點依舊，新一輪需求側刺激的急迫性可能也不強。宏觀經濟對股票市場的影響偏中性，大板塊上內需不足、消費補貼退坡，消費板塊的基本面依舊承壓；通縮對于周期和制造板塊的基本面不利；科技板塊受益于高質量發展的產業政策；金融和穩定板塊對經濟壓力短期內并不敏感。

大的方向上，下半年國內A股在經濟復蘇動力不強的背景下，宏觀政策可能利好科技方向更多，金融、穩定板塊相對而言具備防御屬性，消費、周期和制造基本面還是面臨壓力，機會可能主要體現在“反內卷”、刺激消費等政策帶來的困境反轉上。

本基金重視投資者獲得感，希望與投資者共同獲取資本市場的長期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報告期內基金投資運作分析

2025年上半年，全球市場巨震。美國政府在全球范圍內重啟貿易戰2.0，全球市場劇烈波動，多個國家市場回撤超10%。隨著關稅談判逐步落地，不確定性降低，全球市場逐步收復失地，最終上半年主要國家和地區市場基本錄得正收益，其中韓國、德國、香港市場漲幅居前。

A股市場跌宕起伏。DeepSeek帶來了全球對中國創新能力的重新評估，A股市場年初下跌后逐步收復失地；為應對美國發起的關稅戰，中國堅定反制，短期市場再次巨幅調整，隨后隨著全球宏觀環境的逐步穩定，中美兩國之間達到階段性相互制衡性的暫時平衡，市場再次修復失地。最終A股主要市場上半年獲得正收益。

資產配置層面，本基金在關稅升級時，認為貿易戰進入高烈度狀態，中美雙方可能進入螺旋加碼，不排除沖突進一步升級的可能。在這樣的背景下，市場持續大幅下跌的概率并不低，本基金為投資者進行了降低倉位的操作。隨后在觀察到由于部分類平準基金資金的作用有效緩解了流動性風險，市場不會出現股災級別的流動性尾部風險，本基金逐步為投資者將倉位加回。這一操作事后來看損失了部分回報，但為投資者降低了進一步大幅下跌的風險。

本基金主要投資于基金管理人旗下的基金，通過定量與定性相結合的分析方法精選出具有競爭優勢的基金，力爭實現基金資產的長期增值。

基金優選層面，本基金以核心-衛星策略運作。

核心組合方面，本基金對全市場主動權益基金的投資策略進行認知與分類，基于優秀基金經理投資策略之間的相關性，構建分散化的均衡投資組合，降低市場環境對組合超額的影響。在核心組合中本基金為投資者配置了長期價值、價值成長、均衡成長、積極成長、價值質量等多類策略的基金經理。均衡配置基金是本基金核心組合的長期策略，不會輕易大幅集中于某個方向。

在衛星倉位中，本基金為投資者配置了科技、非銀金融、軍工等方向，力爭提升組合的收益風險比。

我們將以恪盡職守、誠實信用、勤勉盡責的態度，對于投資策略的不足進行思考和完善，爭取在未來能夠進一步拓展自身能力圈，為持有人帶來更好的投資體驗。

報告期內基金投資運作分析

2025年2季度，全球市場劇烈震蕩，先抑后揚。關稅戰重啟引發全球市場劇烈波動，全球主要市場均在4月初大幅回調。但隨著貿易談判的進行，股票市場逐步恢復失地，甚至再創新高。最終標普500指數上漲10.6%，納斯達克指數上漲17.7%，德國DAX指數上漲7.9%，年內均錄得正收益。中國市場同樣在4月初因關稅原因大幅回撤后持續修復，上證綜指上漲3.3%，恒生指數上漲4.1%。十年期國債收益率大部分時間維持在1.6%左右的位置震蕩，處于歷史較低位置。黃金價格持續上漲，COMEX黃金價格上漲5.2%。整體來看，全球關稅仍在高烈度附近，但尾部極端風險大幅下降，尤其是中美兩國之間達到階段性相互制衡性的暫時平衡。

在年報中我們判斷2025年的A股投資的勝負手可能是對兩個期權的把握，即順周期期權和科技期權。前者來源于政策穩定經濟增長推出的經濟刺激政策，后者來源于政策立足長期科技發展推出的產業政策。美國發動的關稅戰烈度越高，經濟下行的壓力越大，對應的經濟刺激政策力度可能越大；反之則可能有更多的產業政策用于扶持科技行業。

關稅戰烈度降低使得中國經濟大幅下行的尾部風險降低，政策能夠更加從容地應對內需。消費補貼、鼓勵新質生產力、制造業“反內卷”分別帶動了新消費、科技和制造業的結構性機會。

本基金采用核心-衛星策略，包括資產配置和基金選擇層面。

資產配置層面，在關稅風險大幅上升時，本基金考慮到貿易戰進入高烈度狀態、中美雙方當周可能進入螺旋加碼，不排除進一步升級的可能，市場有可能持續大幅下跌，認為即便考慮了當日的下跌幅度仍有必要為投資者進行實質性的避險，大幅降低了風險資產倉位，后續觀察到基本面風險實質性解除后才恢復，事后來看損失了部分收益。

基金優選層面，本基金基于定量評價體系和定性評價結果，在核心倉位中對全市場基金進行優中選優，為投資者均衡配置價值成長、均衡成長、積極成長等不同投資策略的優秀基金。

在衛星倉位中，本基金為投資者繼續超配成長風格，減倉了漲幅較大的創新藥，加倉了今年漲幅較為靠后的新能源、證券、軍工等方向，力爭提升組合的收益風險比。

本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構建均衡的基金組合以及在不同市場環境中對基金組合進行調整和優化，為投資者提供更好的持有體驗，進而共同獲取資本市場的長期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報告期內基金投資運作分析

2025年1季度，全球市場風云激蕩。美國部分經濟數據低于預期，疊加關稅政策加碼、財政表態偏鷹，美股股票市場下跌，標普500下跌4.6%，而科技股占比更高的納斯達克指數下跌10.4%。歐洲計劃加大財政支出，歐盟宣布“重新武裝歐洲”計劃，德國新政府擬進行大規模財政擴張，推動歐洲股票市場普遍上漲，德國DAX指數上漲11.3%。中國一方面經濟收縮趨勢有所好轉，另一方面DeepSeek帶來了全球對中國創新能力的重新評估，港股市場率先迎來上漲，恒生指數上漲15.3%，A股市場年初下跌后逐步收復失地，上證綜指整體收平。十年期國債收益率自1.6%持續上升至接近1.9%，后續在1.7%-1.8%附近維持震蕩。黃金價格持續上漲，COMEX黃金價格上漲19.6%。美國大范圍加征關稅、歐洲“重新武裝”加大國防開支、美股下跌、黃金大漲，背后都預示著全球地緣政治風險和經濟不確定性的上升。

在年報中我們判斷2025年的A股投資的勝負手可能是對兩個期權的把握，即順周期期權和科技期權。前者來源于政策穩定經濟增長推出的經濟刺激政策，后者來源于政策立足長期科技發展推出的產業政策。美國發動的關稅戰激烈程度越高，經濟下行的壓力越大，對應的經濟刺激政策力度可能越大，反之則可能有更多的產業政策用于扶持科技行業。

一季度來看中國經濟盡管內生動力依舊不足，外需受到關稅不確定性的擾動，但財政政策加大支出托底經濟，經濟整體呈現較為穩定的狀態。在第一波關稅激烈程度低于預期時，市場關注科技期權，機器人、互聯網、國產算力等方向表現較好；在第二波關稅政策激烈程度高于預期時，白酒、家電、黃金等消費內需行業表現較好。

本基金采用核心-衛星策略，主要體現在資產配置和基金選擇層面。

資產配置層面，本基金基于對影響市場長期回報因素的觀察，持有相對樂觀的態度，維持了權益資產較高倉位。

基金優選層面，本基金基于定量評價體系和定性評價結果，在核心倉位中對全市場基金進行優中選優，為投資者均衡配置價值成長、均衡成長、積極成長等不同投資策略的優秀基金。

在衛星倉位中，本基金為投資者低配價值風格，超配成長風格，本期本基金還增加了港股互聯網、創新藥、軍工等方向，通過不同資產性價比的比較，力爭提升組合的收益風險比。

本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構建均衡的基金組合以及在不同市場環境中對基金組合進行調整和優化，為投資者提供更好的持有體驗，進而共同獲取資本市場的長期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。