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對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望2026年前后的A股，我們傾向于認為市場大概率仍將運行在“宏觀弱彈性、結構強分化”的框架里：一方面，經濟修復與企業盈利改善可能呈現漸進特征，市場很難長期依賴單一宏觀變量驅動；另一方面，產業趨勢、政策導向與技術迭代將繼續提供可持續的結構性機會，行情的主要矛盾更可能體現在“哪里有確定的利潤增量、哪里就能獲得更高的估值與資金配置”。以人工智能為代表的新一輪技術周期仍值得重視：政策層面對AI與科技創新的支持方向較為明確，但產業演進也會從“投入與敘事”逐步走向“效率與回報”的檢驗階段，未來機會將更多集中在能夠形成真實商業閉環、并具備持續產品迭代能力與成本優勢的公司。
在組合管理上，我們將繼續以“價值精選”的方法論應對可能的風格切換：一方面，堅持以現金流質量、競爭壁壘與長期ROIC為錨，避免在景氣高點為不確定性支付過高價格；另一方面，在AI、先進制造、智能終端與關鍵零部件等方向保持高頻跟蹤與動態比較，既重視產業趨勢帶來的上行空間，也重視估值與預期之間的安全邊際。我們不會對市場做極端判斷，更關注在不同情景下的勝率與賠率：當風險偏好回落、估值波動加大時，以紀律性的再平衡爭取把波動轉化為獲取優質資產的機會；當趨勢加速、分化擴大時，以更嚴格的兌現標準篩選真正能穿越周期的優質公司。我們的目標仍是在可控風險的前提下，把握中國經濟轉型與科技進步帶來的中長期結構性回報，持續為持有人創造穩健且可解釋的超額收益。
報告期內基金投資運作分析
2025年A股整體呈現出“趨勢向上、結構為王”的一年：在政策預期更清晰、風險偏好逐步修復以及增量資金回流的共同作用下，主要股指全年總體走強，市場活躍度與成交中樞抬升，賺錢效應從局部擴散到更廣泛的行業與主題板塊。但與“普漲牛市”不同，全年定價主線依然更偏向產業趨勢與盈利可見度：成長風格在多階段占優，尤其圍繞人工智能的算力基礎設施、半導體與先進制造等方向反復獲得資金關注；同時，在不同階段里，低位修復、并購重組與“新質生產力”相關主題也明顯提升了市場的結構彈性。 從宏觀與產業環境看，政策層面對“以科技創新引領新質生產力發展”的導向在全年持續強化，并在重要會議與政策表述中不斷被重申；在此背景下，人工智能（尤其大模型、智能終端與智能制造）從概念走向產業化落地的節奏更為明確，成為市場風險偏好回升的重要抓手。
本基金在2025年的操作框架仍堅持“價值底座之上擁抱產業趨勢”，但結構上發生了非常關鍵的調整：我們逐步將組合的主要配置從以內需消費、以白酒為代表的傳統優勢板塊，切換到以新質生產力與人工智能為核心的成長方向，并圍繞“算力—終端—應用”的鏈條進行更體系化的布局，重點關注電池環節的技術演進、端側AI帶來的硬件與供應鏈升級機會，以及能夠把AI真正轉化為經營效率與產品競爭力的公司。這樣的調整并非簡單追逐熱點，而是基于兩點判斷：其一，需求與估值的匹配度決定了階段性勝率，消費修復更依賴收入與預期的系統性改善；其二，AI產業的資本開支、國產替代與商業化路徑在2025年呈現更清晰的邊際變化，使得部分細分方向的業績兌現概率顯著提升。隨著組合在下半年進一步完成結構優化，基金在成長主線更集中的階段把握住了產業景氣與風險偏好共振的窗口期，獲取了較為顯著的超額收益，同時我們也通過倉位節奏、行業集中度與個股流動性管理，力求在波動放大的行情中保持組合回撤的可控性與凈值曲線的韌性。
報告期內基金投資運作分析
2025年四季度A股同樣呈現“指數震蕩、結構活躍”的格局。市場在高位階段更重視業績兌現與定價的可持續性，板塊輪動頻率提升，行情從“單一主線擴散”轉向“景氣與估值匹配度”主導的結構選擇。宏觀層面，年末官方制造業景氣指標出現邊際修復，疊加政策持續強調擴大內需、培育新動能并深化拓展“人工智能+”，使得市場更愿意對先進制造、工業升級與科技應用的中期空間進行再定價。
對量化風格而言，四季度的環境更接近“alpha機會存在但獲取更依賴紀律”的階段，結構性機會豐富、擁擠交易與輪動加快，要求策略既能抓住產業趨勢，也能在風險約束下穩定輸出。
價值精選以價值風格為基礎、以長期超越基準為目標，持續采用主動與量化結合的框架。四季度我們在維持價值底倉與安全邊際的前提下，主動提高了對AI與工業方向的配置權重，并相應降低了部分消費等行業的配置比重：一方面，政策對“人工智能+”與重點產業鏈的支持更明確，產業端從“概念擴散”逐步走向“落地與滲透率提升”；另一方面，我們更關注那些與AI相關但仍處于制造業與工程化環節、估值與中期增長潛力匹配度更高的細分方向，通過模型對盈利質量、訂單可見度、資本開支效率與量價行為的綜合刻畫，提升選股的可驗證性與組合的勝率。
同時，我們進一步加大了對“出海”的配置，包括品牌出海與渠道出海兩條主線：在外部環境仍有擾動的情況下，我們更傾向于選擇具備產品力、渠道掌控力與本地化能力的企業，能夠將“外需韌性”轉化為更可持續的經營改善，而非僅依賴短周期的訂單波動的企業。整體上，組合的行業與風格偏離仍在既定邊界內，我們通過分散化持倉、因子暴露約束與再平衡節奏控制，在追求更高超額收益的同時，盡量降低輪動加速階段由擁擠與交易沖擊帶來的不確定性，使組合收益更多來自長期可復用的選股能力。
報告期內基金投資運作分析
在經歷前期的震蕩后，三季度市場整體企穩上漲，結構性機會仍以科技與高端制造為主，期間雖有階段性波動，但市場風險偏好總體保持溫和。基于對行業景氣與估值匹配度的綜合評估，組合在本季度有序提高了人工智能相關配置，重點關注技術與現金流相匹配、商業化路徑清晰的環節；同時增加了動力與儲能電池產業鏈的配置，圍繞材料、設備與系統集成等關鍵節點進行分散化布局；在半導體景氣回升的背景下，適度提升了存儲行業權重。相應地，我們進一步降低了部分傳統消費與邊緣主題的倉位，以控制組合波動并提高整體配置效率。期間，基金繼續關注行業集中度情況，避免集中持倉約束，維持穩健的風險暴露與流動性管理。
展望四季度，我們對結構性機會持審慎樂觀態度。人工智能正從“基礎設施建設”向“行業應用落地”加速過渡，制造、金融與醫療等場景的效率提升有望帶來業績兌現，但節奏上可能仍伴隨波動，我們將堅持以訂單能見度與盈利質量為核心的選股框架。動力與儲能電池產業鏈在裝機與應用擴容的推動下，產業韌性仍在強化，組合將繼續圍繞具備成本與質量壁壘的細分環節深耕；存儲行業受需求回升與價格修復支撐，周期改善有望延續，但我們將通過倉位分散與節奏控制來平衡β與α。對消費領域，我們保持耐心與選擇性，等待基本面更充分的驗證后再行布局。總體而言，基金將堅持“價值為底、趨勢為綱”的原則，在嚴格的風險邊界內動態優化持倉結構，力求在回撤可控的前提下獲取中長期穩健回報。
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望下半年，“反內卷”邏輯將加速行業競爭格局出清、盈利向龍頭集中。我們將重點跟蹤供應鏈降本增效與企業出海帶來的盈利擴張機會，特別是自動化、品牌出海及付費SaaS（軟件運營服務）領域的潛在超額收益。同時，AI 滲透正從基礎設施向應用端延伸，預計在工業設計、金融服務及教育等高附加值行業將帶來新的估值切換機會。政策端，財政仍將托底制造業出海與綠色基建，貨幣政策維持結構性寬松。本基金將在“防御”與“進攻”間靈活切換。
綜合而言，我們將在“價值塔基+成長脈沖”策略下，繼續深耕產業鏈基本面，嚴守風險邊界，把握AI產業深化、醫藥創新與制造業“反內卷”所孕育的中長期價值，爭取為持有人持續創造穩健的回報。
報告期內基金投資運作分析
2025年上半年，全球流動性保持寬松，國內“穩增長、促創新”政策延續，A股與港股同步錄得正收益，但結構性分化依然突出。A股方面，出口回暖與 AI產業鏈擴張帶動上證指數上漲2.76%，滬深300上漲0.03%。中小市值與科創屬性顯著受捧，北證50上半年勁升39.45%，科創200上漲19.25%。港股則在資金對中國資產重新定價的背景下表現更為亮眼，恒生指數上半年累計上漲20.00%，恒生科技指數上漲18.68%，均位列全球主要指數前列。行業上，AI 基礎設施和算力端景氣度延續高位，醫藥與高端制造受益于產業政策與自主可控邏輯顯著走強，而消費鏈條在需求修復遲滯與渠道競爭加劇下相對承壓。
在“價值基底+產業升級”框架指引下，本基金動態優化資產配置。首先加大了對AI與高端制造的布局，重點增配GPU服務器、先進封裝、光模塊及PCB（印制電路板）等核心環節，并跟蹤國產大模型DeepSeek-R1的商業化落地，前瞻性配置具備全球競爭力的算法、數據與應用生態。其次，在醫藥板塊進行左側布局，選擇現金流穩健、研發投入回報清晰的CXO（醫藥研發生產外包服務）龍頭，兼顧beta與alpha收益。與此同時，基于品牌分層、渠道變革與價格戰內卷加劇的判斷，本基金逐步下調食品飲料及可選消費權重，將倉位騰挪至景氣賽道。風險控制方面，我們繼續控制持倉的行業集中度與單一個股持倉比例，保持適度現金及高股息資產“壓艙石”頭寸，為波動環境中的機動加倉預留彈性。
報告期內基金投資運作分析
二季度伊始，在貨幣政策維持寬松與產業政策加碼創新的共同作用下，A 股主要指數結束一季度的盤整轉而震蕩向上，上證指數在二季度累計上漲約 3.26%，但內部結構分化進一步加劇。受需求修復乏力及去庫存壓力影響，必選與可選消費整體跑輸大盤；相反，受DRAM（動態內存）漲價和國產替代提速帶動的半導體板塊自6月起重拾升勢，算力基礎設施鏈條在AI大模型落地催化下維持高景氣，而創新藥憑借政策利好和海外業務亮點再度走強。
本基金于二季度持續降低消費持倉，將食品飲料與可選消費的權重持續降低，釋放出的倉位重點增配三條主線：一是醫藥生物，聚焦具有全球競爭力的CXO（醫藥研發生產外包）龍頭企業；二是半導體，重點布局存儲及設備環節；三是算力硬件，包括GPU服務器、光模塊及PCB（印刷電路板）。調整后，組合成長資產占比有一定提升，同時也持有部分紅利資產，形成“價值+成長”雙驅動。
風險管理方面，本基金繼續控制單一行業占比、控制單一風格暴露；二季度末股票倉位接近95%，總體看好市場。
展望三季度，我們預計AI基礎設施投資仍將保持高動能，半導體在存儲漲價與先進封裝產能爬坡的雙重催化下有望延續修復行情，而醫藥板塊則持續受益于創新藥國際化與醫保談判落地后的估值切換。我們將繼續秉持“價值優先、精選賽道”的核心框架，在嚴格的風險邊界內動態平衡攻守，通過深度公司研究與靈活倉位管理，為持有人捕捉中國經濟高質量發展與科技創新浪潮中的長期價值。
報告期內基金投資運作分析
2025年第一季度，中國宏觀經濟延續了穩步復蘇的態勢，主要經濟指標表現積極。然而，受全球貿易環境變化和美國新一輪關稅政策影響，市場波動加劇。盡管如此，A股主要股指多數呈現上漲態勢，北證50指數表現最為突出，累計上漲22.48%；中證1000、科創50、萬得全A、深證成指等指數也錄得不同程度的升幅。
在本季度的投資運作中，本基金基于對宏觀環境和市場趨勢的綜合判斷，進行了以下調整：
加大對人工智能、機器人和科技創新領域的配置：隨著國產AI模型DeepSeek的成功推出，國內人工智能產業迎來了新的發展機遇，科技板塊表現強勁。本基金適時增加了對相關科技企業的投資，中國人工智能發展走上了新的臺階。
關注高股息紅利資產：在市場波動加劇的背景下，高股息紅利資產的防御性特征凸顯。本基金適度增加了對傳統高股息板塊的配置，以平衡組合的風險與收益。
本基金在保持價值投資風格的基礎上，適度調整了行業配置，配置穩健的高股息板塊，積極把握科技創新帶來的結構性機會。展望未來，我們將繼續關注宏觀經濟走勢、政策變化和行業發展趨勢，動態優化投資組合，為投資者創造更優質的回報。