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對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
2025年末的中央經濟工作會議強調推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，指出必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支持和改革創新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。政策方面，要發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。總的來看，2026年經濟工作要注重擴大內需、優化供給、做優增量、盤活存量，實現“十五五”良好開局。
展望2026年，貨幣政策將延續“適度寬松”的基調，同時將“促進經濟穩定增長、物價合理回升”作為重要考量；財政政策將“更加積極”，重心轉向“總量增加、結構更優、效益更好、動能更強”。優化財政支出結構，重點支持領域聚焦于擴大內需、提振消費、支持科技創新、保障民生與推動新質生產力發展，推動投資端止跌回穩，為“十五五”開局奠定堅實基礎。
2026年組合仍將重視流動性風險管理，積極關注期限結構和細分品種的供需關系變化，尋找階段性結構性機會，同時精選個券，關注信用風險的邊際變化。轉債方面，組合仍將執行絕對收益策略，同時根據市場變化調整倉位和置換優化個券，增厚組合收益。本基金將堅持穩健投資的原則，以獲取長期有競爭力的投資收益為目標，力爭以優異的業績回報基金持有人。
報告期內基金投資運作分析
2025年是“十四五”規劃收官之年，也是中國式現代化進程中具有重要意義的一年。在外部環境急劇變化、國內困難挑戰增多的條件下，國內生產總值首次躍上140萬億元新臺階，比上年增長5%，經濟增速在主要經濟體中名列前茅；城鎮調查失業率平均值為5.2%，就業保持總體穩定；貨物貿易規模再創新高，外匯儲備余額超過3.3萬億美元。尤為不易的是，我們堅定不移走高質量發展道路，加快推進新舊動能轉換，經濟結構不斷調整優化，經濟新動能培育壯大?？偟膩砜矗?025年我國經濟體現出基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大的特征。不過經濟發展中的老問題、新挑戰仍然不少，外部環境變化影響加深，國內供強需弱的矛盾突出，重點領域風險隱患較多，未來仍需直面問題，正視挑戰，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，著力增強發展內生動力，實現質的有效提升和量的合理增長。
2025年債券市場表現震蕩偏弱。央行全年全面降準1次，調降7天OMO（公開市場操作）利率10bp，帶動1年LPR（貸款市場報價利率，下同）和5年LPR同步下行10bp，資金面整體寬松。與2024年末相比，截至2025年12月31日，10年期國債收益率上行17bp至1.85%，30年期國債收益率上行36bp至2.27%。信用債方面，與2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA評級中短期票據收益率上行15bp至1.89%，10年期AAA評級中短期票據收益率上行33bp至2.44%?；A信用利差表現分化，中短端AAA評級品種與同期限國開債利差全年呈壓縮態勢，中長端品種利差則區間震蕩，與2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA評級中短期票據與同期限國開債利差壓縮12bp，5年期AAA評級中短期票據利差壓縮21bp，10年期AAA評級中短期票據利差走闊5bp。
2025年可轉債市場受益于權益市場結構性修復、貨幣政策寬松、居民金融資產再配置需求上升等因素，資金持續流入。退市轉債規模超2300億元，創2018年以來新高，其中銀行轉債退市超千億，供給端收縮進一步強化存量轉債資產的稀缺性。在此背景下，2025年轉債呈現“股性主導、結構分化、估值高位震蕩”的特征，整體表現優異，與2024年末相比，中證轉債指數全年上漲18.66%，漲幅跑贏上證指數0.25個百分點；全年轉債收益主要由正股上漲與估值擴張共同驅動，市場風格分化，小盤與低價轉債表現突出。
報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，以及細分資產的相對估值水平，積極應對并調整資產配置。操作方面，組合全年圍繞基準久期適時調整，同時根據相對價值變化不斷優化信用券種結構。轉債方面，組合維持較低的可轉債倉位，執行絕對收益策略增厚組合收益。本基金將堅持穩健投資的原則，力爭以優異的業績回報基金持有人。
報告期內基金投資運作分析
四季度經濟數據較三季度穩中向好。10月以來制造業采購經理指數（PMI）持續回升，12月升至擴張區間，相關企業生產經營情況有所改善。生產端來看，全國規模以上工業增加值增速總體平穩，10月同比增長4.9%，剔除季節因素后環比增長0.17%，11月同比增長4.8%，環比增長0.44%，其中裝備制造業、高技術制造業較快增長，傳統制造業轉型升級成效顯現。需求端來看，四季度全球周期因素仍較有利于出口，疊加消費政策協同發力，消費市場持續平穩增長，投資數據延續分化特征，地產表現疲弱、制造業和基建投資邊際企穩。從價格數據來看，四季度CPI同比漲幅持續擴大，11月CPI同比上漲0.7%，為2024年3月份以來最高，核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續3個月保持在1%以上；PPI同比延續降幅收窄的態勢，綜合整治“內卷式”競爭成效顯現，相關行業價格同比降幅收窄，新興產業、消費有關行業價格同比表現向好?？傮w上看，我國經濟保持穩中有進的發展態勢，但外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，部分行業企業經營面臨困難，下一階段仍需持續擴大國內需求，增強經濟內生動力。
政策方面，中央經濟工作會議強調要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。會議部署了以“堅持內需主導，建設強大國內市場”為首的八大重點任務。會議提到要繼續實施更加積極的財政政策，重視解決地方財政困難，配套措施提及“健全地方稅體系”；要繼續實施適度寬松的貨幣政策，把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。
市場表現方面，債券市場收益率四季度整體呈震蕩走勢。資金方面，四季度R007（銀行間市場7天期質押式回購利率）平均水平較三季度基本持平?，F券方面，四季度以來流動性整體相對寬松，債券收益率曲線走陡，12月末10年期國債收益率收于1.85%，10年期國開債收益率收于2.00%，分別較三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中樞震蕩運行，3年期AAA級中短期票據與國債利差上行1.2bp左右，中低評級信用利差上行幅度更大，3年期AA級中短期票據與國債利差上行9.2bp左右。
轉債市場方面，10月以來伴隨權益市場的震蕩窄幅波動，轉債估值在高位區間震蕩。四季度中證轉債指數上漲1.32%，同期上證指數上漲2.22%，萬得全A指數上漲0.97%。
報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷積極配置，并結合市場變化調整券種結構。四季度組合基本維持了債券部分的倉位和有效久期，減持部分性價比較差的期限品種，全季度組合獲得了整體穩健的收益。本基金將堅持穩健投資的原則，力爭實現穩健的凈值增長，以優異的業績回報基金持有人。
報告期內基金投資運作分析
三季度國內經濟運行總體平穩，高質量發展扎實推進。生產端平穩增長，7-8月規模以上工業增加值分別同比增長5.7%、5.2%，雖較二季度有所走弱，但繼續保持較快增長。需求端來看，居民消費和外貿的韌性持續彰顯，以舊換新相關政策效能持續釋放，進出口增速持續雙增長；投資增速表現疲軟，7-8月全國固定資產投資累計增速有所下行，其中制造業投資增速快于全國固定資產投資，房地產投資增速仍表現最弱。物價方面，三季度PPI降幅出現收窄，食品價格拖累CPI同比增速，但核心CPI持續穩步上行。總體看，三季度經濟保持穩中有進發展態勢，但外部環境復雜嚴峻，不穩定不確定因素較多，國內市場供求矛盾仍較突出，仍需有效釋放內需潛力，通過國內國際雙循環、互相促進來鞏固經濟平穩健康發展。
政策方面，7月底重要會議強調“宏觀政策要持續發力、適時加力”，延續“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，基調從4月的“加緊實施”調整為“落實落細”，增強政策連續性與預見性；明確實現全年GDP增長5%左右的目標，要求“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，促進國內國際雙循環；提出“反內卷”產能治理，政策重心從企業端轉向居民消費端，強化服務業支持。財政政策方面，三季度加快政府債券發行使用，提高資金使用效率，重點推動地方政府專項債和超長期特別國債加速發行。貨幣政策延續“適度寬松”基調，強調“保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行”，并“用好結構性工具”支持科技創新、消費、小微企業及外貿。
市場表現方面，債券收益率三季度整體上行。資金方面，三季度R007（銀行間市場七天回購利率）平均水平較二季度繼續下行。現券方面，債券收益率陡峭化震蕩上行，9月末10年國債收益率收于1.86%，10年國開債收益率收于2.04%，分別較二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走擴，截至三季度末，3年AAA中短票與同期國債利差較二季度末擴大約6bp，3年AA中短票與同期國債利差擴大約3bp。
轉債方面，三季度轉債整體跟隨權益市場上漲，但受制于估值絕對高位運行，轉債跑輸權益。其中，7-8月中證轉債指數上行整體順暢，8月末出現一定回調，9月呈現震蕩行情；高價低溢價率、中小盤轉債相對占優。三季度中證轉債指數上漲9.4%，同期萬得全A上漲19.5%。
報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷積極配置，并結合市場變化調整券種結構，減持部分性價比較差的期限品種；轉債方面，組合可轉債倉位較季初下降，低倉位執行絕對收益策略，全季度組合資產貢獻正收益。本基金將堅持穩健投資的原則，力爭實現穩健的凈值增長，以優異的業績回報基金持有人。