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對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望未來，2026年是“十五五”開局之年，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策有望延續，存量政策和增量政策的集成效應將逐漸顯現。供給方面，產業升級持續推進，AI和高端制造等新興產業將驅動經濟增長質量提升。同時，“反內卷”導向下的市場規范和全國統一大市場的建設有助于打破非理性競爭、遏制無序價格戰，促進生產效率優化。需求方面，當前內部有效需求仍不足，未來的政策有望圍繞擴大內需逐步發力，包括通過培育壯大新型消費、穩定和擴大傳統消費，以及持續推進大規模設備更新和消費品以舊換新等舉措，激活內需潛力。外需來看，全球主要發達經濟體貨幣政策環境仍較為寬松，經濟景氣度仍處于向上的周期，外部環境總體偏有利。但相比2025年，2026年我國出口可能難再現超高增速，整體或仍保持韌性，出口結構持續向高端化、多元化升級。經濟有望形成供給質量提升、內需潛力釋放、外需韌性穩固的良性發展格局。
2026年盡管貨幣政策或仍維持“適度寬松”的基調，但價格指數有企穩修復的趨勢，宏觀環境仍有一定的不確定性，債券市場利率可能延續“低利率+高波動”的行情。信用層面，資金利率已處較低水平，信用利差同樣位于歷史低位，進一步收窄空間有限，但預計信用利差仍會有一定的波動。本基金將繼續采用抽樣復制和動態最優化的方法，投資于標的指數中具有代表性和流動性的成份券和備選成份券，構造與標的指數風險收益特征相似的資產組合，以實現對標的指數的有效跟蹤，力爭控制跟蹤誤差。
報告期內基金投資運作分析
2025年在“對等關稅”等多重挑戰下，我國經濟總量達到140.2萬億元，實際GDP同比增長5.0%，順利實現了年度增長目標。從節奏上看經濟增長呈現前高后低的走勢，單季度GDP同比增速分別為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2025年一季度，中國宏觀政策延續2024年9月以來的一系列部署，財政積極發力，經濟景氣度維持高位，供需雙旺；財政資金加速投放使用，促進基建投資邊際回升；設備更新政策推進，使得制造業投資維持一定的韌性；1-2月房地產投資增速處于近年同期高位，3月略有回落。步入二季度后，美國新一輪關稅政策的不確定性對市場預期影響較大，經濟活動強度開始回落，私人部門的投資和信貸逐步轉弱。但關稅擾動對中國整體出口貿易影響有限，主要體現為：雖然對美出口回落，但對非美地區出口因全球制造業周期上行及我國競爭力優勢有所增加。三四季度，“反內卷”政策抑制低效產能擴張疊加房地產拖累，經濟表現偏弱。總體而言，2025年我國經濟在巨大外部沖擊下展現超強韌性，新質生產力增長較快、消費結構持續升級，整體正處于新舊動能轉換關鍵期，但外部環境不明朗、內需不足、居民預期較弱的問題仍需宏觀政策協同發力，推動經濟持續向好。
2025年債券市場波動較大，全年呈現N型走勢，10年期國債收益率從年初的1.61%上行24bp至1.85%，10年期國開債收益率從年初的1.66%上行34bp至2.00%。從利率期限結構來看，3年期國開債與1年期國開債利差先收窄后走闊，全年整體變化不大，5年期國開債與3年期國開債利差較年初走闊8bp，10年期國開債與5年期國開債利差較年初壓縮3bp，30年期國債與10年期國債利差較年初大幅走闊至19bp；信用債方面，全年來看，3年期AAA評級中短期票據收益率較年初上行20bp至1.89%，5年期AAA評級中短期票據收益率較年初上行19bp至2.01%，10年期AAA評級中短期票據收益率較年初上行39bp至2.44%。從基礎信用利差來看，與同期限國開債相比，3年期AAA評級中短期票據信用利差較年初壓縮9bp，5年期AAA評級中短期票據信用利差較年初壓縮18bp，10年期AAA評級中短期票據信用利差較年初走闊4bp。
報告期內本基金主要以抽樣復制的方式跟蹤指數。操作上，基金總體上按照指數的結構和久期進行配置，輔助動態優化方法提高跟蹤效果。
報告期內基金投資運作分析
2025年四季度，國內經濟基本面下行放緩態勢，整體呈現弱勢企穩狀態。10月，各項經濟數據均顯著回落，其中規模以上工業增加值同比增長4.9%，環比處于歷史同期低位；固定資產投資增速延續前期的大幅回落態勢，房地產投資、制造業投資和基建投資均表現為下行。11月經濟下行節奏放緩，規模以上工業增加值環比回升至歷史同期中性水平；固定資產投資在經歷了7-10月較大幅度下滑之后邊際企穩，三大投資領域表現分化——房地產投資繼續下行，制造業投資回升，基建投資企穩。我們認為，短期經濟邊際企穩主要有以下幾方面原因：一是政策性金融工具落地的帶動效應開始顯現，制造業投資和基建投資均有所受益。二是全球制造業周期仍處于復蘇階段，11月各類產品出口均有所回升，尤其是10月下行較多的勞動密集型產品。同時需要關注的是，地產對經濟的拖累仍在持續，一方面表現為其對房價和居民凈資產的拖累，另一方面體現為地產投資的持續回落。
債券市場在本季度的表現可以分為三個階段：10月，地緣博弈出現變數，第二十屆四中全會落下帷幕，央行宣布恢復國債買賣操作，債券收益率震蕩下行；11月，處于政策真空期，債券收益率低位盤整；12月，市場對超長期債券的發行和銀行的承接能力有一定的擔憂，收益率震蕩上行，其中超長債的調整尤其明顯。整個四季度，債券收益率曲線呈現陡峭化走勢，短端利率表現較好，1年期國開債收益率下行5bp，3年期國開債收益率下行8bp，10年期國開債收益率下行4bp收于2.00%，30年期國債收益率上行2bp收于2.27%。整個四季度，產業債信用利差整體表現為壓縮，其中1年期AAA級中短期票據相比于同期限國開債信用利差壓縮1bp，3年期AAA級中短期票據壓縮4bp，5年期AAA級中短期票據壓縮20bp，10年期AAA級中短期票據壓縮3bp。
報告期內本基金主要以抽樣復制的方式跟蹤指數。操作上，基金總體上按照指數的結構和久期進行配置，輔助動態優化方法提高跟蹤效果。
報告期內基金投資運作分析
2025年三季度，中國經濟在外部環境復雜多變、內部結構性挑戰依然存在的背景下，展現出較強韌性，整體運行保持平穩態勢。從拉動經濟增長的因素來看，外需方面，出口表現強勁。今年以來，中國出口持續保持韌性，特別是7月，我國出口同比增長7.2%。從總量層面來看，中國出口的增長與全球貿易量的回暖相呼應；從結構層面來看，盡管美國對中國出口的貢獻有所下降，但在中國憑借自身競爭力優勢影響下，非美地區對中國出口的正向貢獻有所增加。相比之下，三季度國內需求表現較為疲軟?！耙耘f換新”政策的效果逐漸減弱，7-8月社會消費品零售總額數據出現走弱跡象；房地產市場仍處于調整階段，開發商主要聚焦于去庫存和改善現金流，新增投資意愿低迷，固定資產投資增速全面回落；在需求有所回落疊加“反內卷”的背景下，規模以上工業增加值增速也有所放緩。
在“反內卷”政策持續推進以及其他相關因素的協同作用下，市場對價格指數的預期有所改善，同時也帶動了資本風險偏好的回升，債券市場階段性承壓。與此同時，銀行間資金面始終維持較為寬松的狀態，受此影響，債券收益率曲線呈現出陡峭化上行的態勢。整個三季度，1年國債收益率上行3bp，5年國債收益率上行9bp，10年國債收益率上行21bp；信用品種表現弱于利率品種，尤其是長端信用債，其中，1年AAA中票收益率上行7bp，5年AAA中票收益率上行29bp，10年AAA中票收益率上行42bp。
本基金自成立以來主要以抽樣復制的方式逐漸實現建倉，在建倉過程中組合久期、期限結構等方面的配置逐漸向跟蹤指數靠近，并合理控制交易成本及跟蹤誤差，運作相對平穩。